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當前位置 > 順發首頁 > 財經要聞 > 經濟評論 > 陳雨露︰我國應警惕低利率可能引發的資產泡沫風險

發布時間︰2019-12-23 18:43來源︰網絡整理順發財經字號︰

  2019中國金融學會學術年會暨中國金融論壇年會21日在京召開,央行副行長陳雨露出席論壇並發表演講。陳雨露表示,在低利率已成為全球經濟常態的新環境下,我國應更加珍惜與中高速增長相匹配的正常貨幣政策空間,警惕低利率可能引發的資產泡沫風險,通過價格杠桿充分發揮市場在優化資源配置中的決定性作用,加快深化改革開放更好地發揮政府作用,暢通貨幣政策傳導機制,豐富貨幣政策工具箱,為應對未來可能出現的外部危機做好技術性準備。

  以下為演講實錄︰

  各位來賓、各位專家︰

  首先,衷心感謝大家出席本屆年會,感謝大家過去一年對人民銀行和金融學會工作的幫助和大力支持。

  過去一年很不平凡。臨近歲末,黨的十九屆四中全會、中央經濟工作會議成功召開,為下一步的經濟金融工作指明了方向,也為我們金融學會工作明確了目標。十年前,人民銀行正式啟動了跨境人民幣業務。過去十年,跨境人民幣業務取得了飛躍發展。剛才,周小川會長親自宣布了“中國金融學會跨境人民幣業務專業委員會”正式成立,這既是面向未來的學術研究重點,也是對過去十年人民幣國際化發展成就的紀念。

  今天,我講的題目是“當前全球中央銀行研究的若干重點問題”,主要包括以下三個方面︰一是負利率政策的邏輯與效果;二是全球穩定幣的宏觀政策挑戰;三是氣候變化導致的宏觀金融風險。

  一、關于負利率政策的邏輯與效果

  美國學者霍爾和西勒發表的金融史著作《利率史》表明,自有記錄的4000多年以來,剔除戰爭和動亂的影響,如果用一百年作為觀察單位,人類社會的利率水平總體呈下行趨勢。也就是說,超長期來看,隨著現代人類社會的不斷進步,利率水平將逐漸下降。

  但是,名義利率在理論上存在著零下限約束(ZLB),政策利率不可能突破零,利率的長期趨勢與中短期變化也不能夠等同。根據泰勒規則,名義利率應在均衡實際利率(也就是自然利率)和通貨膨脹基礎上,根據產出和通脹缺口情況來進行調整。全球金融危機之後,主要經濟體自然利率水平明顯下降(甚至為負),通脹和產出持續低迷。歐元區、日本等主要發達經濟體和匈牙利都突破零利率下限實施負利率政策。隨後,丹麥、瑞士等小型開放經濟體出于穩定匯率的考慮,也傾向于實施負利率政策,以避免資本大量流入造成本幣升值和經濟沖擊。這主要是在“百年一遇的金融海嘯”後,各國為刺激經濟復甦不得已的政策選擇,因為量化寬松(QE)、前瞻性指引等非常規貨幣政策效果並不理想。同時,危機後監管要求的提高和風險偏好的下降,為實施負利率政策提供了可能。流動性覆蓋率(LCR)等監管新要求及不斷下降的市場風險偏好,使市場對國債等安全資產需求過度,債券收益率不斷走低,最終降至負值。此外,信用貨幣體系和電子化交易技術的廣泛采用,也使負利率政策實施具備了必要條件。

  從短期和政策操作層面來看,實施負利率政策後,市場主體預期的變化會使金融條件趨向寬松,長期利率水平會隨著未來短期利率預期的下降而逐步走低,進一步使期限利差收窄,市場信心得到一定的提振,融資的約束也會有所改善。

  但是,從長期和貨幣政策最終目標來看,負利率的長期效果並不理想,這主要體現在︰一是利率過低扭曲了價格信號作用,弱化了利率政策傳導效果。利差和盈利的下滑,會降低銀行放貸意願,不利于促進產出和通脹,也不利于市場出清和資源有效配置,甚至會損害央行的政策聲譽和公信力。二是利率過低將加劇資產泡沫,放大風險偏好和貨幣政策傳導的風險承擔,這不僅會增加系統性風險,還可能會擴大貧富差距、加劇全球民粹主義傾向。三是影響銀行盈利,降低保險公司、養老金機構的收益,加大養老體系負擔,損害微觀主體的金融資源配置功能。四是不利于國際政策協調,容易引發競爭性貨幣貶值和金融動蕩。

  因此,在低利率已成為全球經濟常態的新環境下,我國應更加珍惜與中高速增長相匹配的正常貨幣政策空間,警惕低利率可能引發的資產泡沫風險,通過價格杠桿充分發揮市場在優化資源配置中的決定性作用,加快深化改革開放更好地發揮政府作用,暢通貨幣政策傳導機制,豐富貨幣政策工具箱,為可能的下一步外部危機應對做好技術性準備。

  二、全球穩定幣的宏觀政策挑戰

  自從“天秤幣”(Libra)白皮書發布後,該項目經歷了初期熱議、多輪听證、部分參與者退出等事件,引發各方對“天秤幣”等穩定幣風險的廣泛關注。近期召開的G20部長會以及IMF、金融穩定理事會等國際組織發布的報告也強調,應充分關注穩定幣帶來的網絡和運營風險、非法交易活動風險及數據泄露和濫用風險。同時,越來越多的中央銀行和貨幣當局開始關注穩定幣對貨幣主權、資本管制、支付體系監管等公共政策的挑戰。

  一是對支付體系的影響。穩定幣的使用可能帶來兩個挑戰。一方面,穩定幣在降低支付成本方面潛力較大,但其交易和支付的信息獨立于現有支付體系之外,也會給央行和貨幣當局的監管帶來挑戰。另一方面,穩定幣發行機制與央行貨幣發行機制不同,在現行資產負債表機制下,能否完全承擔支付結算的功能還不確定。一般來講,在清算量非常大的支付體系,央行的準備金難以應對支付所需時,會通過透支來滿足。穩定幣發行受資產負債表限制,缺乏靈活性,在清算量較大時可能難以發揮好支付結算功能。

  二是對金融穩定的影響。穩定幣可能削弱資本管制的效果,並影響國內金融穩定。以“天秤幣”為代表的全球穩定幣為資本的跨境流動提供了較大便利,但同時亦可能對部分經濟體的跨境資本流動形成沖擊。資本管制效果的弱化可能影響國內金融穩定。實施資本管制經濟體的國內金融市場往往不夠發達,難以有效應對跨國資本流動對金融市場的沖擊。但是,全球穩定幣為資本的跨境流動開闢了新渠道,使資金可以自由進出受管制經濟體的金融市場,加劇國內資產價格波動,影響金融穩定。

(順發小編︰admin)

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