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當前位置 > 順發首頁 > 黑馬推薦 > 京滬高鐵︰決定長期股東回報的四個核心變量

發布時間︰2019-12-23 19:30來源︰網絡整理順發財經字號︰

  從10月22日申報到11月14日過會,京滬高鐵僅用23天時間,刷新了十多年來中國股市首次沖刺上市的最短用時紀錄,在資本市場上再次創造了“高鐵速度”。

  而上周五,證監會正式核發了京滬高鐵的批文,意味著這家鐵路巨無霸登陸A股進入倒計時。

  關于京滬高鐵有多賺錢的研究已經有很多,然而畢竟它是連接中國兩大最核心經濟帶的紐帶,我們更應該關注的,是它所擁有的盈利能力有多強的持續性,以及是否具有可復制性。

  就此,國泰君安交運團隊在近期的深度報告中,提出了分析中國鐵路客運公司長期盈利能力的研究框架——

  “定價、成本、產能和再投資,將是未來影響京滬高鐵未來經濟回報的四個核心變量。”

  01、定價︰徘徊在公益和商業的邊界

  從和諧號列車馳騁大江南北,到復興號創造中國速度,在過去的十幾年中,高鐵堪稱中國遞給世界的一張新名片。

  然而據國鐵集團數據顯示,除了京滬線、京津線等少數線路外,多數高鐵線路處于持續虧損的狀態,而普鐵更是長期依賴于財政補助。

  例如2018年,國鐵集團下屬18個鐵路局中,只有6個盈利。其中,成都、沈陽、哈爾濱等鐵路局集團均虧逾百億元。

  這背後,非市場化的定價是核心原因之一。

  鐵路客運資本投入巨大,而過去十年票價卻保持平穩,鐵路線路不得不長期依靠政府補助求生。

  盡管資本市場曾屢屢預期普鐵提價,然而普鐵提價與否,實際上並非經濟分析可以推斷。

  這是因為,由于鐵路客運在中國人生活中的重要性遠高于其他國家,普鐵定價的本質是對低收入人群轉移支付的水平,是財政轉移支付的延伸,事實上相當于財政對中低收入人群的一種補貼,以此來保障其出行權利。

   鐵路是中國客運的主要方式之一

京滬高鐵︰決定長期股東回報的四個核心變量

  數據來源︰美國交通部,歐盟,日本交通部,Wind,國泰君安證券研究

  備注︰美國、歐洲、中國數據為2013年數據,日本為2016年數據

  這也是為什麼,建國至今普鐵票價總共只上漲過4次,還曾有過30年未漲價的情況。而最近一次普鐵漲價,要追溯到1995年。

  也正因為此,鐵路作為一種高投資額、居民常用的交通方式,在國內容易被理解為公益屬性大于商業屬性的運輸服務。

  不過,高鐵的橫空出世,從某種意義上打破了民眾原有對鐵路運輸公益屬性的認知。

  02、提價,不提價這個問題有多難?

  2011年,發改委在《關于京滬高速鐵路票價有關問題復函》中提出,原則上同意京滬高鐵運價水平由相關鐵路運輸企業根據市場供求狀況自主確定。

  但同時《復函》也強調,相關鐵路運輸企業要充分考慮社會承受能力,根據市場供求狀況合理確定試行運價水平。

  2015年,發改委明確,

  “對在中央管理企業全資及控股鐵路上開行的設計時速200公里以上的高鐵動車組列車一、二等座旅客票價,由鐵路運輸企業依據價格法律法規自主制定。”

  以上兩條政策明確將高鐵定價權由發改委下放至企業層面,在政策上邁出了高鐵票價市場化的重要一步。

   鐵路客運相關重要政策梳理

京滬高鐵︰決定長期股東回報的四個核心變量

  數據來源︰國泰君安證券研究

  2017年以來,陸續有部分線路票價變化。其中有票價提升,也有票價折扣,部分路段區分了高峰、平峰、低峰不同票價。

  其中,最受關注的一次價格變化,是2017年4月的東南沿海動車提價。彼時,上海至杭州、杭州至寧波、寧波至深圳一等座、二等座票價均有不同幅度上漲,關鍵詞“高鐵漲價”的百度搜索指數曾在2017年4月飆漲。

   高鐵動車票價變化案例梳理

京滬高鐵︰決定長期股東回報的四個核心變量

  數據來源︰國泰君安證券研究

   關鍵詞“高鐵漲價”百度搜索指數

京滬高鐵︰決定長期股東回報的四個核心變量

  數據來源︰百度官網統計,國泰君安證券研究

  事實上,在國外,高鐵的定位很多時候比飛機要更昂貴。

  比起過去對火車等同于“一種廉價的交通工具”的“偏見”,高鐵的競爭力更多的體現為它的安全性和舒適性——擁有寬大的空間,能夠隨意的走動,能夠自由的上網。

  無論是在高鐵的創始國日本,還是在歐洲的德國與法國,高鐵的票價定價都要高于航空。

  而中國,也是世界高鐵大國中唯一一個讓外國人羨慕不已定價低于航空的國家——高鐵二等座的票價約為機票的7.5折,高鐵一等座的價格約和機票等同。

(順發小編︰admin)

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